今夜，全球HBM存储龙头SK海力士即将以美国存托凭证（ADS）形式登陆纳斯达克。
这场募资265亿美元的巨型发行，不只将创下海外企业赴美上市的最大规模纪录，更是华尔街对AI算力景气度、存储周期估值的一次全民“公投”。
继SpaceX天价IPO后，目前全球市场的目光都聚焦这家韩国芯片巨头身上——其首日交易的一举一动，都将牵动美股存储板块、韩国KOSPI指数乃至全球科技股情绪。
全球HBM存储龙头即将在美首秀
本次SK海力士在美发行美国存托凭证，是美股史上规模最大外资企业IPO。此次募资规模高达265亿美元，一举超越2014年阿里巴巴218亿美元发行规模，仅落后SpaceX上月750亿美元融资，位列全美历史上第二大股票发行。
美东时间周四，SK海力士将发行价最终定在149美元，相较韩股前一日收盘价小幅溢价3.1%；周五盘中将以临时代码SKHYV开展预发行交易，下周一正式切换常规代码SKHY。
本次发售股份仅占公司总市值不到3%，流通盘相对有限。而承销阵容堪称顶配，美银、花旗、高盛、摩根大通四大投行牵头，机构认购倍数超7倍，主权基金、全球多头基金争相锁仓，足见海外资金对 AI 存储赛道的渴求。
值得一提的是，此前美股市场上的唯一纯正存储标的只有美光科技。而作为手握全球56.4% HBM市场份额、深度绑定英伟达供应链的核心标的，SK海力士的赴美上市填补了美股AI存储龙头空白。
投资分析平台Reflexivity联合创始人Giuseppe Sette直言：“这是美国投资者持有AI内存主题股票最纯粹的大盘股方式——SK海力士特意选择纳斯达克上市，就是为了满足美股市场对于AI内存股的需求，并将受益于美国市场相对于韩股更高的估值。”
上市首日将作何表现？
尽管不少美股存储多头对SK海力士的赴美上市期待不已，但当下市场对于存储前景仍存分歧，也让其首日股价走势充满迷雾。
从多头来看，首先在AI热潮下，HBM赛道仍然炙手可热，包括SK海力士的各大龙头纷纷签下五年长单，足以对冲AI支出放缓的担忧。
Futurum Group的分析师Bulk提出，尽管HBM赛道当前竞争激烈，SK海力士市场份额可能会从去年的约57%下降到今年的约50%，未来甚至可能跌至40%，但其行业核心矛盾不在份额，而在产能：
“真正的争论不在于市场份额，而在于谁能尽快投产以满足需求，即便已经宣布扩建晶圆厂，也仍然不足以满足到本十年末的预期需求。”
与此同时，SK海力士公司本身现金流充沛，基本面十分强劲。标普全球评级副董事Ji Cheong表示：
“虽然SK海力士的 IPO 将部分支持其不断增长的资本支出（预计未来两年每年将达到50万亿韩元至70万亿韩元），但绝大部分资金将通过内部现金流筹集，预计该公司未来两年每年将产生超过 200 万亿韩元的经营现金流。”
此外，这家公司的ADR还背负着跨市场估值修复的预期。据摩根士丹利测算，SK海力士ADR相对韩股的合理溢价区间为5%-10%，若公司未来被纳入指数，溢价还有上行空间。
晨星股票分析师Jing Jie Yu表示，SK海力士通过在美国发行股票，很可能就是希望获得美国公司相对于韩国公司通常享有的溢价。
“我认为此次融资的主要目的是为了让公司缩小韩国和美国存储器厂商之间的估值差距，因为韩国存储器厂商的估值历来落后于美国同行。”
但空头压力同样不容忽视。
首先是近期存储股的回调，似乎暗示美股科技股资金的热情降温。
数据显示，SK 海力士韩股年内涨幅超634%，但近两周自高点回撤25%；三星本周二公布初步财报后，股价一度大跌7%，而随后美光、西部数据等美股存储股也同步出现两位数回调，表明资金高位获利兑现意愿强烈。
“美国投资者仍然非常喜欢科技股，但我认为情况不像几周前看起来那么乐观了，”盈透证券首席策略师史蒂夫·索斯尼克表示。
长期来看，存储板块的周期性风险则可能市场更加关注的核心。
晨星分析师Jing Jie Yu警示：“随着供应在2027年和2028年逐步恢复，存储市场供需关系应该会得到极大改善，从而削弱存储器厂商的定价权，并带来周期性转变。”
事实上，SK海力士此次美国存托凭证的发行计划正是为两个关键扩产项目提供资金：SK海力士已经宣布，此次募资将全部用于龙仁晶圆厂与美国封装基地建设。
据晨星分析师Yu透露，这两个芯片项目中，其中一个将于2027年上半年投产，“仅这一个晶圆厂就能使SK海力士的总产能到2030年比现在提升约60%。”
他表示，“我们的基本预期是，即将投产的龙仁晶圆厂，加上未来两年三星、美光以及中国厂商的产能扩张，将显著改善供需关系。这可能会削弱存储器厂商目前对客户的定价权。”他认为，这可能会导致整个行业进入周期性低迷期。
美股存储板块短期可能遭受冲击？
正如上文所言，此前美股唯一纯正存储标的只有美光，如今资金多了 SK 海力士这一龙头选择，短期机构调仓置换恐怕在所难免。
因此不少分析师预计，美光股价后续大概率阶段性走弱；同时，西部数据、闪迪等通用存储厂商的关注度进一步下滑。
与此同时，存储板块的情绪也将高度绑定SK海力士的首日表现。
鉴于当前芯片股上涨势头已经明显减弱，SK海力士的上市首日表现，可能会成为市场对科技板块信心的“试金石”：若SK海力士首日表现不及预期，可能直接带动费城半导体指数回调；若溢价符合甚至超预期，则有望短暂提振AI硬件情绪。
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